(電子商務研究中心訊) 我們認為牌照稀缺性(四家互聯(lián)網(wǎng)保險持牌經(jīng)營機構(gòu)之一的易安保險,八家個人征信準備工作開展機構(gòu)之一的華道征信,與東亞銀行共同發(fā)起設立合資券商積極申請證券牌照)和征信、互聯(lián)網(wǎng)保險等新業(yè)務的高成長性是長期視角下支持銀之杰高估值和持續(xù)打開市值空間的邏輯支撐點。在信用消費持續(xù)擴張背景下的個人征信業(yè)務,以及場景創(chuàng)新衍生新需求和精耕細作促使認知持續(xù)改善等確定性因素下的互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務,將有極大可能性大幅增厚公司未來業(yè)務收入和投資收益,公司有望實現(xiàn)業(yè)績突破式變現(xiàn)。本文著重從公司征信、互聯(lián)網(wǎng)保險等新業(yè)務未來發(fā)展空間的長期視角下來審視銀之杰的商業(yè)模式和成長性,具體行業(yè)空間測算、公司盈利預測以及估值計算詳見正文。
長期成長性視角之一征信業(yè)務:華道征信(銀之杰持股40%)作為首批八家個人征信準備機構(gòu)之一,目前在數(shù)據(jù)源對接、產(chǎn)品開發(fā)和市場合作方面的準備工作已經(jīng)取得積極實質(zhì)性進展,我們預計華道征信若在順利獲得征信牌照之后,按照個人征信業(yè)務市場空間及華道征信市占率的合理估計,將在2020年增厚上市公司營業(yè)收入70億元左右。中國個人征信行業(yè)市場空間巨大,我們預計僅就消費信貸和信用卡兩項金融場景估算(未包括互聯(lián)網(wǎng)、電商時代衍生的諸如租車、租房、賒購和求職資信證明等生活、工作場景帶來的個人征信增值收入),到2020年個人征信行業(yè)的市場空間為1800億元左右。中國消費信貸規(guī)模將保持較高增速,截止2015年底消費信貸規(guī)模達19萬億元,10年以來年復合增長率達到23.3%,我們預計2020年我國消費信貸規(guī)模將達到31萬億之多,詳細測算詳見正文。
長期成長性視角之二互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務:作為四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險之一的易安保險憑借牌照的先發(fā)優(yōu)勢以及客戶資源稟賦,未來借力銀之杰在大數(shù)據(jù)衍生出的客戶畫像、精準營銷方面的持續(xù)積累,以及創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品的推出,保費規(guī)模將持續(xù)提升。目前四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險公司中,眾安保險憑借“三馬”股東帶來的行業(yè)創(chuàng)新力將成為引領(lǐng)我國互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品創(chuàng)新和保費收入的絕對領(lǐng)頭羊。合理假設之下我們預計易安保險在2020年將實現(xiàn)125億元左右的保費收入,具體測算及對上市公司估值影響詳見正文。我們認為在場景創(chuàng)新衍生新需求和精耕細作促使認知改善等確定性因素催化之下,中國互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)市場空間巨大,“國十條”確定了2020年保險深度5%,保險密度3500元/人的目標,我們估計2020年中國保險行業(yè)保費收入將達到5萬億元左右,互聯(lián)網(wǎng)保險保費規(guī)模占比為5%以上。
我們認為站在當前視角看,子公司億美軟通的業(yè)績確定性增長是保持公司整體內(nèi)生性高增長的重要因素。
按照我們估算,在億美軟通實現(xiàn)2016年6000萬業(yè)績承諾的基礎(chǔ)上,加上公司傳統(tǒng)金融IT等業(yè)務的穩(wěn)定增長,公司2016年業(yè)績將實現(xiàn)同比40-50%的增長。億美軟通憑借與電信運營商長年合作中的大數(shù)據(jù)積累,已經(jīng)與多家銀行等金融機構(gòu)簽訂數(shù)據(jù)應用服務合作協(xié)議,提供包括精準營銷、客戶畫像、反欺詐等服務,數(shù)據(jù)服務是保證公司內(nèi)生業(yè)務增長的重要業(yè)務。在公司傳統(tǒng)金融IT業(yè)務方面,智能印章控制機推廣效果顯著帶動傳統(tǒng)金融信息化收入保持增長。
投資建議:我們認為牌照稀缺性和征信、互聯(lián)網(wǎng)保險等新業(yè)務的高成長性是長期視角下支持銀之杰高估值和持續(xù)打開市值空間的最重要邏輯支撐點。公司在傳統(tǒng)金融信息化業(yè)務中積累起來的金融機構(gòu)客戶基礎(chǔ)扎實資源豐富,以金融IT、征信、大數(shù)據(jù)、支付為基礎(chǔ),打造金融互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)服務體系的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃清晰,是A股互聯(lián)網(wǎng)金融的稀缺性標的。我們采用分部估值法對銀之杰的合理市值進行估計,將銀之杰的主營業(yè)務按行業(yè)分為金融信息化、移動商務服務&電子商務服務、個人征信和互聯(lián)網(wǎng)保險四部分進行估值。經(jīng)測算,我們預計對應2016年的公司合理市值為240億元。我們認為公司在個人征信、大數(shù)據(jù)服務、互聯(lián)網(wǎng)保險和證券領(lǐng)域的布局與公司自身在金融IT領(lǐng)域多年深耕積累下來的業(yè)務結(jié)構(gòu)、資源整合優(yōu)勢以及布局深度非常契合,且每個領(lǐng)域均有著相當程度的業(yè)務拓展縱深和空間,公司未來主營業(yè)務和投資收益增厚空間巨大。預計公司2016-2018年歸母凈利潤分別為1.10、1.55、2.01億元,公司合理市值為240億元,對應目標價為35元/股,首次覆蓋給與“買入評級”。
風險提示:業(yè)務開展進度不達預期;相關(guān)業(yè)務監(jiān)管政策及牌照獲取情況發(fā)生轉(zhuǎn)變。（來源：眾泰證券)
